【兴业研究】加息路径依旧,美元恐利多出尽

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发布时间:2018-09-28 09:59

【兴业研究】加息路径依旧,美元恐利多出尽

2018-09-28 09:25来源:格隆汇技术/加息/美联储

原标题:【兴业研究】加息路径依旧,美元恐利多出尽

作者:郭嘉沂 张峻滔

来源:兴业研究

摘要

9月美联储议息会议如期加息25bp,中国央行按兵不动,主要资产价格变化不大。9月声明删除了“货币政策立场保持宽松”的措辞,我们认为这一变化暗示紧缩进程进入后半场。

较6月经济预测,9月进一步调高了2018、2019年经济增长预期,但利率路径并无变化。美联储今年落实4次加息几无悬念,预计2019、2020年分别还有3次和1次加息。此外,首次公布2021年经济预测,预计2018年后经济增长动能将逐渐走弱。

美联储加息已经难以给美元指数带来更多利好。未来美联储加息进入尾声、非美经济体货币政策收紧仍是美元指数中期趋势性走熊的核心逻辑。此外还需关注贸易战、中期选举、通俄门、特朗普弱美元倾向等政治性因素。技术上,均线和CFTC持仓指标均显示美元指数有下跌压力。

关键词:美联储,美元

一、事件

北京时间2018年9月27日凌晨,美联储9月议息会议如期加息25bp至2.25%。美元指数在加息公布后一度跌破94关口,但随后迅速走高至94.3上方。10年期美债收益率在议息后一度下行5bp,随后收复部分跌幅。伦敦金冲高1200美元/盎司后回落,最低触及1191美元/盎司,此后震荡在1195美元/盎司一线。美股小幅下跌,因鲍威尔在新闻发布会称资产价格存在泡沫。

巴林、沙特、阿联酋、香港等实施固定汇率制的经济体均跟进美联储加息25bp。美元兑港币震荡于7.8045至7.8140。香港金管局总裁陈德霖称,预计银行将很快上调最优惠利率。这将是2006年后首次上调,可能对香港房地产市场造成冲击。

中国央行按兵不动,未启动逆回购操作,美元兑人民币较26日晚间收盘小幅走高,维持美元兑人民币短线区间震荡的判断。(见图表 1至图表 5)。

二、美联储:维持加息路径不变

相较8月声明,9月声明对经济活动维持了“强劲(strong)”的评价,删除了“货币政策立场保持宽松”的措辞(见图表 6)。但在记者会上,美联储主席鲍威尔表示这一措辞的变化并不代表美联储货币政策立场的变化。我们认为这一措辞的变化并不代表美联储会加速加息,只是持续加息后的后验措辞调整。经济预测方面,较6月预测调高了2018、2019年GDP增长预期;还首次公布了2021年经济预测。按照目前的预测,美联储预计2018年将是本轮复苏高点,随后经济增长动能将逐渐减弱(见图表 7)。

尽管上调了经济增长预期,但利率路径预期并无变化。这意味着美联储今年落实4次加息几无悬念,预计2019、2020年分别还有3次和1次加息。市场已对年内4次加息充分预期,12月的加息难以给美元指数带来额外利好。市场当前对于2019年的加息仍持相对保守的态度,认为至少有一次加息。要实现3次加息还需要美联储在未来给予市场更多信号(见图表 8)。

此外,鲍威尔在新闻发布会对近期市场关心的贸易战、新兴市场危机表达了看法。对于贸易战,鲍威尔认为当前关税的影响仍相对较小。对于新兴市场危机,鲍威尔认为尽管部分新兴市场面临压力,但只要美国经济保持增长,新兴市场也将受益。

三、后市展望

美联储当前的政策路径已经较为清晰,若无突发性的经济危机等因素,按部就班加息是未来两年最可能的情景。美联储货币政策收紧已经难以给美元指数带来更多利好,美元指数未来走势将更多受到非美经济体货币政策预期和市场风险偏好等因素的影响。

欧央行行长德拉吉在近期罕见的发表了对通胀的乐观评价,尽管随后欧央行首席经济学家称德拉吉的讲话并不代表欧央行政策立场的转变,但这或许是欧央行未来货币政策进一步收紧的征兆。若脱欧谈判顺利,英国央行加息的步伐可能也会快于市场预期。此外,加拿大、挪威、瑞典、澳大利亚等经济体央行已经或有意开始进入加息周期。美联储加息进入尾声、非美经济体货币政策收紧仍是美元指数中期趋势性走熊的核心逻辑。

政治不确定性给美元指数带来的影响仍难以评估。中美贸易战可能演变为持久战。短期而言,尽管贸易战继续升级,但中美双方加征关税的力度弱于此前预期,因而市场风险偏好好转,令美元走弱。若未来情势再度恶化,避险情绪有再度推升美元的可能。美国国内而言,通俄门调查依旧扑朔迷离;中期选举临近,共和党民调支持率不佳;特朗普可能再度表达弱美元倾向,这些因素整体上倾向于利空美元。

技术上(见图表 9,图表 10),美元指数日线出现趋势反转迹象,头肩顶形态基本确认,10、20、60日均线呈空头排列,MACD在0轴下方死叉。从我们构建的CFTC非商业-商业持仓分化度看,美元指数处于超买。种种迹象表明美元指数在第四季度仍有下跌空间。

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